[따박따박 저평가 시리즈] 샘씨엔에스

따박따박 시리즈는 언제올라도 이상하지않은 상장기업들을 미리 분석하고 준비하는 시리즈 입니다.

 

3분기 실적발표 

영업이익 YoY +74% 성장

영업이익률 25.9% 기록

개좋다

 

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2025.11.14 13:41:26
기업명: 샘씨엔에스(시가총액: 3,947억)
보고서명: 분기보고서 (2025.09)

잠정실적 : Y

매출액 : 208억(예상치 : 207억, +0.6%)
영업익 : 54억(예상치 : 48억, +13.1%)
순이익 : 53억(예상치 : -)

**최근 실적 추이**
(기간/ 매출/ 영업익/ 순익)
2025.3Q 208억/ 54억/ 53억
2025.2Q 187억/ 35억/ 32억
2025.1Q 158억/ 14억/ 12억
2024.4Q 131억/ -15억/ -21억
2024.3Q 157억/ 31억/ 25억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20251114000749

샘씨엔에스/분기보고서/2025.11.14

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주가추이

60일선 지지하고 올라오는 그림

위치좋다

 

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양승수 연구위원 예상치에따르면 내년 영업이익 두배성장

POR 15배 수준

밸류좋다

 

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

샘씨엔에스(252990): 비상을 앞두고  

- 3Q25 별도 실적은 매출액 208억원(+32.3% YoY), 영업이익 54억원(+75.7% YoY)으로 레버리지 효과가 극대화되며 26.1%의 높은 수익성을 기록

- 분기 기준 디램향 매출은 사상 최고치를 다시 한 번 경신했으며, 3분기 누적으로 이미 전년도 연간 매출을 초과 달성

- 낸드 부문 역시 일본 키옥시아향과 중국 YMTC향 물량이 꾸준히 확대됨과 동시에, 국내 주요 고객사의 수율 부진에 따른 반사 수혜까지 더해지며 실적 개선 지속

- 2026년 별도 매출액과 영업이익은 각각 950억원(+24.9% YoY), 260억원(+70.0% YoY)을 전망

- 디램과 낸드의 고른 성장을 기반으로 연간으로도 과거 수준의 높은 수익성으로의 회복을 예상

- 특히 디램 부문은 Technoprobe향 HBM 매출의 본격 반영과 미국 신규 고객사향 추가 공급으로 외형확대가 두드러질 전망

- Technoprobe향은 HBM4 출하가 본격화되는 내년 1분기 전후로 첫 매출 인식이 예상되며, 미국 신규 고객사는 연내 테스트 통과가 유력해 내년부터 실질적인 매출 기여 기대 

- 과거 동사는 높은 수익성을 바탕으로 밸류에이션 프리미엄을 인정받았으며, 2026년은 점진적인 디램향 매출 확대와 낸드 업황 회복이 맞물리며 고수익성 구간으로의 복귀를 예상 

- 중장기적으로도 HBM이라는 새로운 성장 동력을 통해 구조적 성장 궤도에 진입할 전망 

- 그동안 주가의 부담 요인이었던 오버행 이슈도 상당 부분 해소되었기 때문에, 향후 기업가치 재평가 가능성이 더욱 부각될 수 있는 국면으로 판단

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비즈니스 요약

회사 개요

샘씨엔에스는 반도체 웨이퍼 테스트 공정의 핵심 소모품인 프로브 카드(Probe Card)에 사용되는 **세라믹 STF(Space Transformer)를 전문적으로 제조 및 판매하는 기업임.

2016년 3월 삼성전기 세라믹 사업부문(C-STF)의 핵심 인력들이 분사하여 설립되었음. 2021년 5월 코스닥 시장에 상장함. 본사 및 공장은 충청남도 천안시에 위치함.

주주 구성

샘씨엔에스의 최대주주는 코스닥 상장사인 (주)티에스이(TSE)임.

2025년 3분기 보고서 기준, (주)티에스이가 약 44.2%의 지분을 보유

(주)티에스이는 샘씨엔에스와 마찬가지로 프로브 카드 및 반도체 테스트 인터페이스를 제조하는 기업

비즈니스 요약 (수익 모델)

샘씨엔에스의 수익 모델은 '초정밀 세라믹 기판' 판매에 기반함.

• 이해하기 쉬운 비유: 반도체 웨이퍼(커다란 원판)에 수백 개의 칩이 그려져 있다면, 이 칩들이 불량인지 아닌지 전기를 찔러보며 검사해야 함. 이때 사용되는 것이 '프로브 카드'이며, 이 카드는 '수만 개의 미세한 바늘'을 가진 검사 장비임.
• 샘씨엔에스의 역할: 이 '바늘'들을 웨이퍼의 정확한 위치에 연결시키고, 바늘에서 나온 전기 신호를 테스트 장비로 전달하는 중간 다리(기판)가 필요함. 이것이 바로 '세라믹 STF'임.
• 주요고객: 샘씨엔에스는 이 고도의 기술력이 집약된 세라믹 STF를 제조하여 프로브 카드 제조사(모회사 TSE 포함)나 종합 반도체 기업(삼성전자, SK하이닉스 등)에 납품하여 돈을 범.

주요 매출은 DRAM 및 NAND 플래시 등 메모리 반도체 테스트용 세라믹 STF에서 발생함.

 핵심 기술력

샘씨엔에스의 핵심 경쟁력은 초고다층(Ultra-High Multi-Layer)·미세피치(Fine-Pitch) 세라믹 STF 제조 기술임.

1. 미세 회로 구현: 반도체 칩이 고집적화될수록 테스트해야 할 접점(패드)은 더 작고 촘촘해짐. 샘씨엔에스는 머리카락보다 얇은 수만 개의 미세한 구멍(Via hole)을 세라믹 기판에 뚫고, 그 내부에 복잡한 전기 회로를 오류 없이 구현하는 기술을 보유함.
2. 고다층 적층: 단순한 평면 기판이 아닌, 수십 층의 세라믹 시트를 정밀하게 쌓아 올려(적층) 내부 공간에 입체적인 회로를 설계함. 이는 전기 신호 간섭을 최소화하고 고속 테스트를 가능하게 함.
3. 차세대 메모리 대응: 이러한 기술력은 특히 DDR5, LPDDR5 및 HBM(고대역폭 메모리)과 같이 데이터 처리 속도가 빠르고 핀 수가 많은 차세대 반도체 테스트에 필수적임.

성장 드라이버

샘씨엔에스의 성장을 이끄는 주요 동력은 다음과 같음.

• ① AI 시장 개화와 HBM 수요 폭증: AI 반도체의 필수 부품인 HBM(고대역폭 메모리) 시장이 폭발적으로 성장 중임. HBM은 구조가 복잡해 고성능·고가의 테스트용 프로브 카드를 요구하며, 이는 세라믹 STF의 수요 증가 및 ASP(평균판매단가) 상승을 견인함.
• ② 반도체 세대 전환 (DDR5 등): 주력 메모리 반도체가 DDR4에서 DDR5로 전환되면서 테스트 환경이 고도화됨. DDR5는 DDR4 대비 테스트 스펙이 까다로워 더 높은 기술력의 세라믹 STF가 필요함.
• ③ 비메모리 반도체 시장 확장: 전통적인 메모리 시장 외에 AP(애플리케이션 프로세서), CIS(이미지센서) 등 시스템 반도체(비메모리) 테스트용 제품군으로 포트폴리오를 다각화하고 있음.

비즈니스 업사이드 모멘텀

HBM쪽으로 업사이드 크다

 

●테크노프로브와 샘씨엔에스 

테크노프로브라는 이탈리아의 프로브카드 제조 업체가 있죠. 비메모리 분야에서는 최강자지만 메모리 분야는 후발주자입니다. 이번에 메모리 3대 업체와 HBM4향으로 공급하기 위한 퀄을 진행 중이란 건 샘씨엔에스에 중요한 투자포인트가 됩니다. 

지난 10월 3일 우리는 추석 연휴라서 묻혔던 테크노프로브에 대한 외사 리포트를 한번 찬찬히 읽어 보았는데, 의미있는 부분이 있어 공유합니다. 

• HBM4에서 싱귤레이트된 HBM 스택 테스트를 위해 Vertical MEMS 프로브 기술이 채택되는 흐름이라는 내용이 있습니다. 최종 패키지 수율을 실질적으로 높이기 위해서 HBM에서의 테스트 이스케이프율을 낮추려는 수요가 있다. 여기에 기존의 캔틸레버 프로브 니들 방식보다는 Vertical MEMS 프로브 방식이 유리하기 때문에 HBM4에서 채택된다. 앞으로 하이브리드 본딩으로 가면 더욱 중요하게 대체된다는 내용입니다. 
-> 이 Vertical MEMS 기술이 샘씨엔에스가 다른 경쟁사와 차별화된 기술 포인트입니다. 유일하게 이 방식으로 하고 있는 것으로 알아요. 

• 테크노프로브는 연말까지 3대 HBM 메이저 모두에서 퀄을 획득할 것이고, HBM 관련 매출은 2028년에 약 3억 유로(이전 리포트 대비 5천만 유로 상향)에 도달할 것이다는 내용이 있습니다. 
-> 테크노프로브의 HBM향 프로브카드에는 샘씨엔에스의 세라믹 STF가 솔벤더로 들어갑니다. 원가는 대략 20% 정도 수준이라고 해요. 연간 3억 유로면 한화로 대략 5천억원이고, 이중 20%를 차지하면 샘씨엔에스가 기대할 수 있는 매출은 1천억원 수준이 되겠네요. 2025년 700억대 매출의 회사가 2028년에 추가되는 매출만 1천억원에 달한다는 말. 
(리포트에서는 테크노프로브의 HBM 관련 매출을 26년 0.5억 유로 -> 27년 1.9억 유로 -> 28년 3억 유로로 전망)

 

 

●테크노프로브 실적 서프라이즈 -> 샘씨엔에스 호재

Technoprobe +19%

- 연결 매출: 4억 6,660만 유로로, 2024년 첫 9개월 대비 +20.6% 
- 연결 EBITDA: 1억 4,610만 유로로, 2024년 동기 대비 53.3% 증가하여 마진율 31.3%
- 4Q25 가이던스
- Consolidated Revenues of €160 million (+/-3%)
- Gross margin of 46.0% (+/-200 bps) and an Ebitda margin of 34.7% (+/-200 bps)

- 경영진은 지정학적 환경의 어려움, 시장 변동성, 유로화 강세로 인한 역풍에도 불구하고 2024년에 매출의 상당한 성장과 마진 개선이 전 분기 대비 및 전년 대비 지속될 것으로 기대하고 있습니다.